Selon un axiome de Wall Street, les marchés boursiers devancent l’économie d’environ six mois. Bien qu’il ne s’agisse pas d’un indicateur parfait, le marché boursier réagit aux attentes des investisseurs concernant les bénéfices futurs des entreprises, l’activité économique, les taux d’intérêt et l’inflation. Lorsque le sentiment change en raison d’une faiblesse anticipée dans l’un de ces domaines, les prix des actions baissent souvent, reflétant une réévaluation de la croissance future.
Ce phénomène est logique, étant donné que les investisseurs analysent les données relatives aux bénéfices et ajustent les prévisions que les données économiques en retard ne reflètent peut-être pas encore. Dans “Échec à la 200-DMA“,nous avons indiqué que nous nous concentrons sur les bénéfices parce que les bénéfices et les estimations prévisionnelles reflètent les changements dans l’évaluation du risque du marché boursier par rapport à tous les autres événements. À savoir :
“Les investisseurs se perdent souvent dans les gros titres des médias sur les risques de récession, les dettes, les déficits ou les valorisations.Bien que ces risques soient importants, ils ne permettent pas de prédire l’évolution future des marchés. En outre, si ces risques deviennent un problème, le marché commencera à réévaluer les prix en fonction d’une réduction des bénéfices futurs.
Historiquement, des baisses importantes des marchés ont précédé presque toutes les grandes récessions américaines. Par exemple, au début de l’année 2000, le sommet atteint par le a été atteint plusieurs mois avant la reconnaissance officielle de la récession en 2001. Dans la période qui a précédé la crise financière de 2008, les marchés ont commencé à baisser à la fin de 2007. Cependant, bien que la récession ait officiellement commencé en décembre de cette année-là, la déclaration n’a eu lieu qu’en décembre 2008. Le krach du COVID-19 au début de l’année 2020 en est un autre exemple : les marchés se sont effondrés en prévision d’un arrêt généralisé de l’activité économique, bien avant que les données économiques ne soient disponibles.
“Le graphique ci-dessous montre le S&P 500 avec deux points. Les points bleus correspondent au début de la récession. Dans 9 cas sur 10, le S&P 500 a atteint un sommet et s’est retourné à la baisse avant que la récession ne soit reconnue.” – Échec à la 200-DMA
Il est toutefois important de faire la distinction entre les corrections normales du marché et les véritables signaux de récession.
Toute correction n’est pas un avertissement
Bien que totalement arbitraire, le marché a longtemps défini une correction comme une baisse de 10 % ou plus par rapport aux récents sommets. De telles corrections sont courantes et se produisent environ une fois par an.
Pendant les années haussières, les corrections sont plus fréquentes qu’on ne le pense. Toutefois, lorsque des corrections se produisent, il n’est pas rare que l’on s’inquiète d’un “marché baissier”. Cependant, d’un point de vue historique, le marché boursier progresse environ 73 % du temps. Dans les 27 % restants, les corrections du marché annulent les excès de la progression précédente”. – Les marchés haussiers connaissent souvent des corrections
La correction médiane historique est de 10 %, avec un gain médian de 13 %. Étant donné la fréquence des corrections de 10 %, tous les reculs n’indiquent pas le début d’une récession.
Les corrections du marché boursier peuvent être dues à de nombreux facteurs à court terme, tels que les tensions géopolitiques, la surévaluation ou l’évolution du sentiment des investisseurs. Ces facteurs ne manquent pas. Aujourd’hui, les investisseurs se concentrent sur l’impact des droits de douane, l’inflation galopante et les valorisations élevées. La correction du marché boursier a déjà entraîné un renversement à la fois du sentiment et des valorisations, comme on pouvait s’y attendre puisque les valorisations sont fonction du sentiment.
Toutefois, ces facteurs sont temporaires et ne sont pas nécessairement liés à des problèmes économiques plus profonds. En revanche, si une correction se transforme en marché baissier, comme le définissent les médias, c’est-à-dire une baisse de 20 % ou plus, et qu’elle s’accompagne d’une détérioration des fondamentaux économiques, le risque de récession s’accentue.
Un retour à la réalité
Comme indiqué dans “Les marchés boursiers sont détachés de tout”, les corrections du marché finissent par ramener les prix aux fondamentaux économiques sous-jacents.
“Si les cours des actions peuvent s’écarter de l’activité immédiate, le retour à la croissance économique réelle finit par se produire. En effet, les bénéfices des entreprises sont fonction des dépenses de consommation, des investissements des entreprises, des importations et des exportations. La déconnexion du marché par rapport à l’activité économique sous-jacente est due à la psychologie. C’est particulièrement le cas au cours de la dernière décennie, lorsque les séries successives d’interventions monétaires ont amené les investisseurs à croire que “cette fois-ci, c’est différent”.
Bien qu’elle ne soit pas précise, une corrélation entre le marché boursier et l’activité économique subsiste. Par exemple, en 2000 et à nouveau en 2008, les bénéfices des entreprises se sont contractés de 54 % et 88 %, respectivement, alors que la croissance économique diminuait. Et ce, malgré les appels à une croissance sans fin des bénéfices lancés avant les deux précédentes contractions. Lorsque les bénéfices ont été déçus, les cours des actions se sont ajustés de près de 50 % pour réaligner les valorisations sur des bénéfices courants plus faibles que prévu et sur une croissance plus lente des bénéfices futurs. Toutefois, ces deux événements étaient liés à d’autres facteurs exogènes (faillites d’Enron et de Lehman) qui ont exacerbé le déclin.
Pourquoi est-ce important ? Le graphique ci-dessous montre que lorsque les marchés et les bénéfices s’écartent sensiblement de la tendance de croissance à long terme de l’économie, ils reviennent à l’économie, et non l’inverse. Cependant, toutes les réversions ne sont pas liées à une récession.
En tant qu’investisseurs, il est essentiel de comprendre que chaque correction boursière n’est pas un avertissement de récession. Cependant, il arrive qu’elles le soient. La question est de savoir quels indicateurs peuvent nous indiquer si la correction actuelle du marché est “une simple correction ou un avertissement de récession”.
Ce qu’il faut surveiller
Il n’existe pas de méthode garantie pour déterminer si une correction n’est qu’une correction ou un avertissement de récession. À l’instar de Sherlock Holmes, nous devons suivre une série d’indices et procéder à des évaluations sur la base des données dont nous disposons. Ainsi, plusieurs indicateurs économiques et techniques peuvent aider à confirmer si un repli du marché est le signe d’une récession.
Avertissements économiques
Lorsqu’il s’agit de données économiques, les investisseurs doivent savoir que la plupart d’entre elles sont diffusées avec un décalage important, mais que certaines ont une forte corrélation avec les résultats économiques. Par exemple, les courbes de rendement inversées, la chute des indicateurs économiques avancés (LEI), l’affaiblissement des indices PMI du secteur manufacturier et du secteur des services, la baisse des prévisions de bénéfices des entreprises et l’élargissement des écarts de crédit sont quelques-uns des meilleurs indices. Lorsque ces facteurs s’allient à une baisse significative du marché, ils indiquent souvent que l’économie est sur le point de se contracter.
À l’heure actuelle, très peu de signaux économiques annoncent une contraction de l’économie. Par exemple, notre indice composite de la production économique, qui comprend plus de 100 points de données différents, y compris les enquêtes ISM et les indicateurs économiques avancés (LEI), est actuellement en territoire expansionniste.
De plus, si l’on met en balance les indices ISM manufacturier et des services avec la rémunération de l’économie, il n’y a pas d’avertissement de récession actuel.
Cependant, l’indicateur le plus important que nous surveillons est celui des spreads de crédit. Les écarts de crédit sont les premiers signaux d’alerte du marché, Ils permettent de savoir si une correction se transformera en un marché baissier récessionniste. En voici un exemple :
“Les écarts de crédit sont essentiels pour comprendre le sentiment du marché et prédire les baisses potentielles des marchés boursiers. Un écart de crédit correspond à la différence de rendement entre deux obligations d’échéance similaire mais de qualité de crédit différente. Cette comparaison porte souvent sur les obligations du Trésor (considérées comme sans risque) et les obligations d’entreprise (qui comportent un risque de défaillance). En observant ces écarts, les investisseurs peuvent évaluer l’appétit pour le risque sur les marchés financiers. Cela les aide à identifier les points de tension qui précèdent souvent les corrections des marchés boursiers”.
Le graphique ci-dessous montre l’écart entre les obligations de pacotille (BB), souvent appelées “haut rendement”, et le taux “sans risque” des obligations du Trésor américain. Si les écarts de rendement ont légèrement augmenté, cela correspond à une correction du marché et non à un avertissement de récession.
Toutefois, comme nous l’avons indiqué, toutes ces données sont en décalage et les résultats d’aujourd’hui peuvent changer demain. C’est pourquoi les investisseurs doivent également prêter attention aux avertissements techniques.
Avertissements techniques
Plusieurs indicateurs techniques signalent que la correction actuelle pourrait aller plus loin. Comme on peut le voir, le marché est passé en dessous des moyennes mobiles à long terme, la largeur du marché s’est réduite (moins de titres participent aux reprises) et des pics de volatilité (mesurés par le ) apparaissent souvent avant les récessions. Ces conditions sont techniquement réunies, mais les données économiques ne les confirment pas, du moins pas encore.
Toutefois, alors que le sentiment des investisseurs s’est fortement dégradé, les liquidités restent très faibles. Ce ne serait probablement pas le cas si les acteurs du marché se préparaient à une période économique plus difficile, comme nous l’avons vu en 2000 et en 2008.
Conclusion
La valeur du marché boursier en tant qu’indicateur de récession réside dans sa capacité à refléter les attentes futures. Ces attentes futures se reflètent dans les prévisions de Wall Street concernant les bénéfices futurs, qui découlent de l’activité économique.
“Si l’on examine les estimations prévisionnelles, les analystes prévoient toujours un taux de croissance annualisé des bénéfices de 16 % pour l’année prochaine, même si l’exubérance précédente s’est légèrement atténuée. À moins que ces estimations ne commencent à s’inverser brusquement, il est peu probable que la correction actuelle se transforme en un cycle correctif plus profond.”
Oui, les marchés sont parfois sujets à de fausses alertes ou à des réactions excessives. Toutefois, le marché boursier réagit plus rapidement que les données économiques décalées, qui sont souvent révisées longtemps après les faits. Les investisseurs qui comprennent la relation entre les mouvements du marché et les tendances économiques générales sont mieux placés pour gérer les risques et prendre des décisions en connaissance de cause.
Plutôt que de réagir émotionnellement à chaque baisse du marché, les investisseurs devraient évaluer si la liquidation est due à une faiblesse fondamentale ou à un bruit à court terme. Lorsqu’une baisse généralisée du marché s’accompagne d’une détérioration des bénéfices, d’un ralentissement de la croissance et d’un affaiblissement des indicateurs économiques, la probabilité d’une récession augmente. Dans ce cas, l’adoption d’une stratégie d’investissement plus défensive, la diversification des classes d’actifs et le maintien d’une perspective à long terme peuvent aider à surmonter les ralentissements économiques et à préserver le capital.