les fondamentaux de l’or restent bons

David Field, gérant du fonds Carmignac Commodities.

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Capital.fr a sélectionné 27 fonds pour 2007. Deuxième point de l’année sur Carmignac Commodities avec David Field, gérant chez Carmignac Gestion de ce fonds actions investi dans les matières premières et l’énergie qui affichait, au 4 septembre, une performance de +14,87% depuis son entrée dans la sélection, le 1er décembre 2006. (Voir ce fonds dans notre sélection).

Capital.fr : Le mois d’août a été dur. Vous êtes passé de la 11e à la 18e place. Cela a-t-il fait évoluer votre stratégie ?
David Field : Il est certain que le mois d’août aurait pu mieux se passer. J’ai été assez surpris de voir que c’était les valeurs qui affichaient les meilleures performances qui avaient le plus souffert. Et ce quel que soit le secteur, métaux de base, métaux précieux ou énergie. Mais, les turbulences des marchés financiers ne remettent pas en cause mon scénario à moyen et long terme. Pour moi, nous assistons toujours à une forte croissance des pays émergents. Or, celle-ci restera consommatrice de matières premières, énergie et métaux de base.

Capital.fr : Rien ne remet en cause cette dynamique ?
David Field : Non. Nous assistons à un rééquilibrage de la croissance mondiale. Le poids de l’économie américaine diminue au profit de pays comme la Chine ou l’Inde. Contrairement aux Etats-Unis, les pays émergent continuent de croître. D’ailleurs, les banques centrales de pays comme la Chine, par exemple, prévoient toujours de relever leur taux d’intérêt. Ce contexte mondial offre un fort soutien à la valorisation des matières premières.

Capital.fr : Quelle est votre stratégie à court terme ?
David Field : Je suis plus prudent sur le court terme car je ne suis toujours pas sûr que nous ayons pris connaissance des dernières mauvaises nouvelles concernant le marché du crédit aux Etats-Unis. Il n’est pas non plus exclu que nous ayons encore de mauvaises nouvelles en provenance d’un hedge fund. Dans ces conditions, j’ai augmenté durant le mois dernier la part de liquidités du portefeuille. Elle atteint désormais 3%. Cela me permet de profiter de la baisse de certains titres pour me renforcer.

Capital.fr : Sur quel type de titre vous êtes-vous renforcé ?
David Field : Durant le mois d’août, certains investisseurs avaient besoin de liquidités et vendaient leur participations dans de petites et moyennes capitalisations. Il n’y avait pas d’acheteur en face. J’ai donc pu procéder à des achats à bon compte sur ce type de valeur.

Capital.fr : Quels types d’actifs avez-vous privilégié ?
David Field : Je n’ai pas privilégié des secteurs, comme les métaux de base, l’or ou l’énergie, mais des valeurs qui dégagent de forts cash flow et qui n’ont donc pas besoin de faire appel au marché de la dette pour le développement de leurs projets. J’ai privilégié dans le zinc, Hudbay Minerals qui est valorisé 6 à 7 fois ses perspectives de résultats, Freeport dans le cuivre, valorisé 8 à 9 fois, et Thomson Creek, le producteur de molybdène, un métal qui est utilisé pour fabriquer l’acier à haute performance destiné à la construction d’infrastructures et d’usines chimiques. Parfois, le cash de ces valeurs représente 30% de leur capitalisation.

Capital.fr : Attendez-vous un rebond de l’or ?
David Field : Cet été, il est vrai que la performance de l’or a été décevante. L’or n’ayant pas servi de valeur refuge, contrairement à ce que l’on pouvait attendre. Pourtant, je continue à penser qu’il s’agit d’une bonne possibilité de diversification. Le fonds est investi environ à hauteur de 14% dans des mines d’or. Pour moi, les fondamentaux sont bons. L’Inde est le premier utilisateur mondial de ce métal et sa consommation a bondi de 72% au premier semestre. Cela s’explique par la progression des salaires et le développement de la classe moyenne dans ce pays.

Capital.fr : Est-ce que ces fondamentaux pourraient se répercuter sur les marchés ?
David Field : Je pense qu’à terme cela soutiendra les mines d’or en Bourse. Mais, le grand changement pourrait venir de l’attitude des banques centrales des pays émergents qui croulent sous les excédents de change. Les réserves de la Banque de Chine, par exemple, ne sont constituées qu’à hauteur de 1,5% en or. Or, ce taux était de 5% en 2000. Un simple retour à ce niveau représente la production d’or d’une année entière. Et encore, 5% c’est faible à côté des réserves de la Fed américaine qui sont constituées à hauteur de 40% d’or.

Propos recueillis par Olivier Vilain

Propos recueillis par Olivier Vilain