La crypto se conjugue actuellement à la mode des trésoreries d’entreprise. Une accélération notable à l’origine de multiples projets plus ou moins solides. Mais selon cet acteur historique de l’écosystème, la plupart échoueront.
Trésoreries crypto d’entreprise : le nouveau paradigme
Impossible d’ignorer la déferlante sans précédent de projets de trésoreries d’entreprise basées sur l’accumulation de Bitcoin. Il suffit de constater le nombre de sociétés postulant à ce modèle de développement encore marginal il y a tout juste quelques mois.
Un décompte réalisé par les membres de la structure Breed VC, fondée par l’acteur historique de l’écosystème crypto, Jed Breed. L’exercice s’avère toutefois difficile, compte tenu de l’augmentation croissante des fonds impliqués, mais le décompte de Breed daté du 2 juin fait état de 199 entités détenant collectivement 315 milliards de dollars en BTC.
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Répartition actuelle des trésoreries d’entreprise Bitcoin (à la date du 2 juin)
Bien évidemment, le leader incontesté du secteur Strategy impose très largement sa dominance, avec une logique classée dans ce que les analystes de Breed VC appellent les « sociétés de portefeuille Bitcoin ». C’est-à-dire des entreprises dont l’objectif principal est d’accumuler toujours plus de Bitcoin.
Les entreprises qui ajoutent simplement du BTC à leurs bilans tout en continuant à se concentrer sur leurs activités principales seront principalement évaluées en fonction de ces opérations de base. La dynamique change lorsque le seul but d’une entreprise devient la détention de BTC – choisissant effectivement d’être évaluée en fonction du Bitcoin détenu.
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Trésorerie Bitcoin vs MNAV
Une petite différence en apparence qui change pourtant la totalité de l’équation, car dans le cas de ces sociétés de portefeuille Bitcoin, il devient rapidement impératif de surperformer le Bitcoin. Sinon, pour quelle raison les investisseurs n’iraient pas directement détenir eux-mêmes du BTC ?
C’est à ce moment que le principe Multiple on Net Asset Value (MNAV) entre en jeu. Le but ? Augmenter par tous les moyens possibles – levée de capitaux, émission de dette ou réinvestissement – le montant de BTC détenu par action, afin de garantir un rendement supérieur au Bitcoin.
Le marché n’attribue pas de MNAV à une entreprise simplement parce qu’elle possède du Bitcoin. Il le fait lorsque les investisseurs estiment que cette stratégie peut accroître de manière fiable le ratio BTC/action plus rapidement qu’ils ne pourraient le faire par eux-mêmes.
Selon le calcul des experts de Breed VC, ce ratio s’élève à environ 2 fois pour la société Strategy, un « étalon-or à long terme » dans le domaine.
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« Rien dans la finance n’est à l’épreuve des balles, en particulier les sociétés de trésorerie Bitcoin »
Pourtant, l’engouement actuel autour de ces trésoreries d’entreprise Bitcoin laisse déjà place à un doute légitime exprimé par de nombreux observateurs. Il suffit de se remémorer la situation très délicate de la société Strategy, lorsque le Bitcoin a chuté de 80 % entre 2022 et 2023.
Un stress test remporté par Michael Saylor, désormais considéré comme un génie dans les rangs des investisseurs du Bitcoin. Mais « la menace existentielle d’un marché baissier prolongé qui érode la prime MNAV au moment où des échéances de dette considérables sont dues » ne peut pas être écartée suite à un simple succès saisonnier.
En effet, le spectre d’une contagion s’impose comme impossible à ignorer, dans le cas d’une rupture de la prime MNAV. Une limite qui, une fois franchie, pourrait entraîner la nécessité de liquider des BTC afin de remplir les obligations des entreprises concernées, au point d’enclencher une spirale de la mort à base de baisses des prix entraînant de nouvelles ventes forcées.
Spirale de la mort des sociétés de trésorerie crypto
Un avertissement très clairement posé par les analystes de Breed VC, en particulier face à l’arrivée massive des trésoreries crypto d’entreprise, basées sur des tokens bien plus instables et volatils que le BTC. De ce fait, ils considèrent que la plupart de ces projets sont simplement voués à l’échec, avec un risque de contagion équivalent à l’exposition au principe d’endettement.
La règle est simple et sans équivoque, seules les sociétés en capacité de maintenir une prime MNAV positive et durable réussiront à s’en sortir. Une liste VIP dans laquelle il semble possible de compter Strategy, du fait de sa taille, de sa réputation et de son succès.
Mais ses nombreux imitateurs pourraient bien payer le prix de leur absence de charisme en période baissière. Sans oublier une question essentielle souvent écartée de ce type de constat : les conséquences éventuellement négatives pour le Bitcoin.
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Source : Breed.vc
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Passionné par les cryptomonnaies et le principe de décentralisation depuis de nombreuses années, je souhaite partager cette expérience avec le plus grand nombre. Je m’attache également à décrypter les enjeux associés à l’évolution de cet écosystème au sein de la finance traditionnelle.